在AIoT（东说念主工智能赋能的工业物联网）领域风靡云涌确当下，北京德风新征途科技股份有限公司（以下简称“德风科技”或“公司”）于本年11月，向香港联交所提交了港股IPO肯求，拟规划登陆港股阛阓，SUNNY FORTUNE为其独家保荐东说念主。

招股书露出，德风科技是一家AI赋能工业物联网（AIoT）坐蓐优化软件处分决策时刻开辟商，专注于助力中国能源、制造及夹杂行业齐万能效普及、超卓运营、安全坐蓐及可抓续发展。

字据弗若斯特沙利文论述，按2024财年收入计，德风科技是中国第五大沉寂专科AIoT做事提供商，阛阓份额约为1.8%；按2024财年收入计，公司还是中国能源行业第三大沉寂专科AIoT做事提供商，阛阓份额约为9.9%。放弃2025年6月30日，公司领有约逾300项软件版权、50项专利、约10项商标及一个首要域名。

对赌契约：一把悬在头顶的达摩克利斯之剑

看成中国第五大沉寂专科AIoT做事提供商，德风科技的上市之路从一起始就带着“济河焚州”的意味。自2019年以来，公司通过五轮融资眩惑了云启成本、立异工厂、招商创投、深创投等稠密著名投资机构的疼爱，累计融资超6.5亿元。然则，这些成本的注入并非无条目的赠送，而是伴跟着对赌契约的严苛要求。

字据招股书，德风科技创举东说念主王清杰与投资方缔结了对赌契约，商定公司需在特定时辰内完成IPO，不然将靠近赎回股份的压力。原契约划定，若公司未能在2024年12月31日前完成合伙历初度公开辟售，投资方有权要求赎回股份。尽管在递表前夜，两边缔结了补充契约，将IPO探求日历延伸至2026年12月31日，且原鼓舞契约中的赎回权已终结，但这一变动并未完全摈弃阛阓对德风科技对赌契约风险的担忧。

对赌契约的存在，无疑给德风科技的IPO之路增添了不细目性。一朝IPO程度受阻或失败，公司将靠近大齐的赎回欠债，进一步加重其财务压力。此外，对赌契约还可能影响公司的策略决策和泛泛运营，使其在追求短期事迹与耐久发展之间堕入两难境地。

公司招股书败露，2023年、2024年及2025年前三季度，德风科技的赎回欠债分散为12.24亿元、14.55亿元和14.62亿元，呈现出逐年攀升的趋势。

（图片起头：公司招股书）

更值得警惕的是，赎回欠债的公允价值变动已成为团结利润的“黑洞”。据招股书，2022年至2025年上半年，公司净利润分散为-1.65亿元、-2.97亿元、-2.28亿元和-3992.8万元，累计蚀本超7亿元，而这一蚀本规模的扩大，中枢驱能源等于赎回欠债公允价值变动带来的大额损失。若IPO告捷，这笔欠债将归类为职权，公司账面蚀本压力将大幅缓解；但一朝失败，双重压力可能平直压垮这家竖立十年的企业。

公司递表前机构鼓舞原价清仓离场

与此同期，成本阛阓对德风科技的信心，从鼓舞的动作中可见一斑。在2025年11月14日递交招股书前5天，机构鼓舞招商盈趣72.33万股股份（约占总股本的1.52%）转让给永康普华，代价为3000万元。转让完成后，招商盈趣不再抓有公司任何股份。

招商盈趣的退出尤为值得玩味。看成2021年4月B轮投资方，其入股时投资金额为3000万元，彼时公司投后估值18.5亿元；而在2022年3月C轮融资时，公司投后估值已升至23.5亿元，按此估值测算，招商盈趣所抓股份对应价值约为3572万元，较运转投资成本有约19.07%的溢价。

这次退出时，招商盈趣仍按4年前的3000万元成本价转让，未得到任何溢价。这一转为背后，不仅是对公司抓续蚀本、现款流恶化的担忧，更可能是对其IPO不细目性的严慎预判。机构鼓舞的提前离场，不仅松开了公司的成本背书，也为其IPO之路蒙上了一层暗影。

现款流濒临迤逦，回款周期高达653天

2022年至2024年，德风科技的营收从3.13亿元增长至5.25亿元，复合年增长率29.7%。看似保抓着增长势头，但盈利状态却抓续恶化。这三年半时辰里，公司净利润累计蚀本超7亿元。

盈利欠安的同期，运筹帷幄现款流更是抓续“失血”。2022年至2024年及2025年上半年，公司运筹帷幄行动现款流量净额分散为-1.73亿元、-1.93亿元、-6417.2万元及-3680.1万元，累计净流出约4.67亿元。反应出公司现实运筹帷幄中的资金回笼智商极差，营收增长并未带来现实现款流入的改善。

（图片起头：公司招股书）

放弃2025年6月30日，德风科技的现款及现款等价物仅剩4398.9万元，较年头大幅减少约51%。同期，公司的流动欠债高达17.14亿元，流动金钱仅7.56亿元，流动欠债超出流动金钱9.58亿元，短期偿债智商严重不及。若公司后续无法通过IPO募资补充流动资金，其可能靠近资金链断裂的风险。

（图片起头：公司招股书）

当下德风科技堕入如斯财务窘境，其实很大程度上源于公司对国企客户的高度依赖。论述期内，公司来自国有部食客户的收入占比遥远越过五成，2023年比例更是高达78%。国企客户虽付款智商有保险，但采购经由复杂、结算周期漫长，平直导致公司应收账款高企且回款周期大幅延伸。

（图片起头：公司招股书）

招股书败露，2022年至2025年上半年，公司应收账款及应收单据分別为约1.12亿元、1.55亿元、1.67亿元及2.14亿元，抓续攀升。除此之外，公司的回款周期也逐年大幅延伸，公司的平均商业应收款项盘活天数从2022年的139天增至2025年上半年的217天。更严峻的是2025年上半年，公司经调治后的盘活天数飙升至653天。这意味着，公司需要近1年零10个月能力收回当期货款。

对比同类企业，如广和通（300638.SZ），其2025年三季度论述败露，应收账款盘活天数约140天。从中看出，德风科技与同类企业在这方面差距较为显耀。

何况回款周期的延伸也容易激勉坏账风险。招股书败露，2022年至2024年及2025年上半年，公司就应收账款证明的减值蚀本分散约为600万元、700万元、1070万元及1610万元，呈逐年增长趋势。

业务结构单一，“自主研发”存疑

业务方面，德风科技的业务结构较为单一。招股书露出，2022年至2025年上半年，公司AIoT处分决策的营收占比从80.3%升至93.9%，成为十足的收入相沿，而AIoT做事、AIoT家具销售的占比抓续下滑，放弃2025年上半年，仅为5%和1.1%。

家具运用领域也高度纠合，放弃2025年上半年，公司约九成营收来自能源管束和HSEQ（健康、安全、环境和质料）领域，其中HSEQ领域占比从2022年的29.6%飙升至60%，能源管束领域占比则从50.3%下滑至31.1%，反应业务结构失衡问题隆起。

（图片起头：公司招股书）

另外，德风科技高度依赖少数中枢客户和特定领域。2022年至2025年上半年，公司前五大客户孝敬营收占比约51.6%、53.0%、44.2%及68.9%，其中最大客户孝敬营收占比约32.5%、31.7%、11.2% 及22.0%。从中看出，客户纠合度显耀攀升。更要道的是，这些中枢客户多为电力、石油、工业等国企。

这种依赖格式的风险不言而喻，国企的采购政策受宏不雅经济、行业政策影响较大，若异日关连行业缩减数字化转型预算，或单一中枢客户终结协作，将平直导致公司事迹大幅波动。

在招股书中，德风科技屡次强调其中枢时刻“自主研发”，公司研发团队由248名成员构成，占雇员总额的约60%。但招股书露出的研发分包明细，却让这一说法打上了问号。2022年至2025年上半年，公司的研发分包成分内别为308.2万元、10万元、1710.1万元和2069.3万元。其中2025年上半年，研发分包成本占公司当期3811.6万元研发开支的比例越过50%。这意味着公司近半数研发使命依赖外部机构完成，研发过问的“水分”平直影响公司时刻竞争力。

（图片起头：公司招股书）

字据弗若斯特沙利文论述，中国AIoT处分决策阛阓呈现苍劲增长态势，从2020年的约541亿元增长至2024年的约1,119亿元，复合年增长率约为19.9%，展望2029年将达2209亿元。由于阛阓参与者稠密、竞争强烈，头部企业凭借品牌、时刻、资金上风霸占更多份额，中小玩家的生活空间不停收窄。

字据弗若斯特沙利文论述，按2024财年收入计，德风科技是中国第五大沉寂专科AIoT做事提供商，阛阓份额仅为1.8%，而行业第一的阛阓份额达10.2%，差距极为显耀。即等于在深耕的能源行业，公司以9.9%的阛阓份额名循序三，大大落伍于前两名（第别称和第二名的阛阓份额分散为17.8%和14.1%），且与紧随自后的第四名（阛阓份额9.2%）差距轻微，随时可能被卓著。

带着7亿累计蚀本、14亿赎回欠债、653天回款周期的多重压力，德风科技的港股IPO之路注定充满阻挡。这场上市闯关，不仅是为了获取成本阛阓的资金支抓，更是一场关乎企业存一火的“赌局”——告捷则化解欠债危境，失败则可能靠近回购压力与资金链断裂的双重绝境。（《深刻周刊-财事汇》出品）